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Vitalik：评价自动化安稳币的两个思维试验

时间: 2022-05-29 来源：极速科技

最近的 LUNA 崩盘导致了数百亿美元的丢失，由此引发了群众对“算法安稳币”这一类其他批判风暴，许多人认为它们是“存在底子缺点的产品”。对 DeFi 金融机制进行更严厉的查看，特别是那些尽力优化“本钱功率”的机制，这是十分受欢迎的。而更大程度地供认现在的表现并不行以确保未来的报答（乃至未来不会彻底溃散），这一点更受欢迎。可是，大错特错的当地在于，人们将一切主动化的纯加密安稳币都用相同的笔刷制作，并摒弃了整个类别。

虽然有许多主动安稳币规划存在底子缺点，它们注定会溃散，还有十分多理论上可以生计但危险很高的安稳币，此外，也有许多安稳币在理论上很健康，并在实践中饱尝住了加密商场条件的良久欢腾。因而，浮想联翩该的不是安稳币助推主义或安稳币末日主义，而是回归依据准则的思维。那么，关于评价一个特定的主动化安稳币是否实在安稳，有哪些好的准则呢？

对我来说，我开端的测验是看安稳币怎么呼应两个思维试验。蚂蚁矿机

什么是主动化安稳币？
就本文而言，主动化安稳币是一个具有以下特点的体系：

它发行了一种安稳币，企图以特定的价格指数为方针。一般的方针是 1 美元，但也有其他挑选。假如价格向任一方向违背，则有一些方针机制会持续将安稳币价格面向指数。这使得 ETH 和 BTC 不是安稳币（duh）。

方针机制是彻底去中心化的，而且没有对特定受信赖参加者的协议级依托。特别是，它绝不能依托财物托管人。这使得 USDT 和 USDC 不是安稳币。

在实践中，（2）意味着方针机制有必要是某种智能合约，它办理一些加密财物储藏，并在价格下降时运用这一些加密财物来支撑价格。

Terra 是怎么作业的？
Terra 风格的安稳币（与铸币税股份大致相同，虽然许多施行细节不同）经过双币模型来作业，浮想联翩将其称为安稳币和动摇币（在 Terra 的比如中，UST 是安稳币，LUNA 是动摇币）。安稳币运用简略的机制来坚持安稳性：蚂蚁L7矿机

假如安稳币的价格超越方针值，体系将拍卖新的安稳币（并运用收益焚烧动摇币），直到安稳币价格回到方针。

假如安稳币的价格跌破方针值，体系会回购并毁掉安稳币（发行新的动摇币为毁掉供给资金），直到安稳币价格回到方针值。

现在，动摇币的价格是多少？动摇币的价值或许朴实是投机性的，其依托的是假定未来会有更大的安稳币需求（这将需求焚烧动摇币来发行）。或许，动摇币的价值或许来自于费用：安稳币动摇币买卖的买卖费，或许每年向安稳币持有者收取的持有费用，或许两者兼而有之。但在一切状况下，动摇币的价格都来自对体系未来活动的预期。

RAI 是怎么作业的？
在这篇文章中，我重视的是 RAI 而不是 DAI，因为 RAI 更好地表现了典当主动化安稳币的朴实“抱负类型”，它仅由 ETH 支撑。而 DAI 是一个由中心化和去中心化典当品作为支撑的混合体系，这对他们的产品而言是一个合理的挑选，但它的确使剖析变得更扎手。

在 RAI 中，首要有两类参加者（也有 FLX 的持有者，这是一种投机性代币，但他们扮演的人物不太重要）：

RAI 持有者持有 RAI，即 RAI 体系的安稳币。

RAI 贷方将一些 ETH 存入称为“保险箱”的智能合约方针中。然后，他们可以提取 2/3 ETH 价值的 RAI（例如，假如 1 ETH=100 RAI，则假如你存款 10 ETH，则能提取大约 667 RAI）。假如贷方归还其 RAI 债款，则可以终究靠相同的办法回收 ETH。

成为 RAI 贷方的终究的原因有两个：

做多 ETH：假如你在上面的比如中存入 10 个 ETH，并提取 500 RAI，你终究会得到一个价值 500 RAI 的头寸，但危险敞口为 10 ETH，因而 ETH 价格每改变 1%，该头寸就会上涨或跌落 2%。

套利：假如你发现以法币计价的出资上涨速度快于 RAI，你可以借入 RAI，将资金投入该出资，并从差价中获利。

假如 ETH 价格下降，而且保险箱不再有满足的典当品（也便是说，RAI 债款现在超越了所存 ETH 价值的 2/3），就会产生清算工作。经过供给更多的典当品，保险箱被拍卖，供其他人购买。

另一个需求了解的首要机制是换回率调整。在 RAI 的比如中，方针值不是固定数量的美元，相反，它会向上或向下移动，而且向上或向下移动的速率会依据商场状况做调整：

思维试验 1：即便在理论上，安稳币能否安全地让全用户退出？
在非加密实践国际中，没什么是永久的。公司总是会封闭，要么是因为他们一开端就没办法找到满足的用户，要么是因为对其产品的强壮需求现已不复存在，要么是因为他们被一个更强壮的竞争对手所替代。有时，会呈现部分溃散，公司从干流位置下降到小众位置（例如 MySpace）。这些工作必然会产生，这样才可以为新产品腾出空间。但浮想联翩要注意的是，在非加密国际，当产品封闭或遭受滑坡路时，用户一般不或许会遭到太大的损伤。当然也有一些人会因为裂缝而跌落，但总的来说，罢工是有序的，问题是可控的。

可是主动化安稳币呢？假如浮想联翩从斗胆而急进的视点来看待安稳币，即体系防止溃散和丢失很多用户资金的才能，不该取决于不断涌入的新用户，那会产生啥？让浮想联翩一同看看吧！

Terra 能安全下降吗？
在 Terra 的比如中，动摇币（LUNA）的价格来自对体系未来活动费用的预期。那么，假如预期的未来活动降至挨近零，会产生啥？动摇币（LUNA）的市值会下降，直到其相关于安稳币的市值比变得很小。在这一点上，该体系会变得极为软弱，对安稳币需求的很小的下行冲击，就或许会引起方针机制增发很多动摇币（Luna），因而导致动摇币（Luna）恶性通货膨胀，那么此刻安稳币也失去了价值。

体系的溃散，还能成为一个自我完成的预言：假如体系看上去很或许溃散，那就会下降用户对未来费用的预期，而这是动摇币价值的根底，然后进一步推低动摇币的市值，使该体系变得更软弱，终究或许引发崩盘，这正如5 月份浮想联翩在 Terra 身上看到的那样。

首要，动摇币价格下降，然后，安稳币开端轰动。该体系企图经过发行更多的动摇币来支撑安稳币的需求。因为用户对体系的决心低迷，这导致买家很少，因而动摇币价格敏捷跌落。终究，一旦动摇币的价格挨近于零，则安稳币也会溃散。

准则上，假如需求下降十分缓慢，动摇币的预期未来费用及其市值相当于安稳币或许依然会很大，因而体系将在其下降的每一步持续坚持安稳。但这种成功的缓慢下降是不太或许的，更有或许的状况是，用户的爱好敏捷下降，然后便是一声巨响（暴雷）。

安全下降：在每一步中，都有满足的预期未来收入，来证明动摇币的市值足以确保安稳币在当时水平上的安全。

不安全的下降：在某些时分，拥有少量的预期未来收入来证明有满足的动摇币市值来确保安稳币的安全，因而崩盘是或许的。

RAI 能安全下降吗？
RAI 的安全性取决于 RAI 体系（ETH）外部的财物，因而 RAI 更简单安全下降。假如需求下降是不平衡的（因而，持有需求下降更快或借款需求下降更快），换回率将做调整，以平衡两者。贷方持有 ETH 而非 FLX 的杠杆头寸，因而不存在正反馈循环的危险，即对 RAI 的决心下降会导致借款需求也下降。

假如在良久状况下，一切持有 RAI 的需求一起消失，而拥有一个持有者，换回率将飙升，直到终究每个借款人的保险箱都被清算。剩余的单个持有人将可以在清算拍卖中购买保险箱，运用他们的 RAI 当即清算其债款，并提取 ETH。这使他们有时机取得公正的 RAI 价格，并从保险箱中的 ETH 得到付出。

另一个值得研讨的良久状况是 RAI 成为以太坊的首要运用。在这种状况下，估计未来对 RAI 的需求削减，将使 ETH 的价格下降。在良久状况下，有极大几率会呈现一连串的清算，导致体系紊乱溃散。但 RAI 对这种或许性的抵抗力要比 Terra 式的体系强得多。

思维试验 2: 假如你企图为安稳币供给每年 20% 的利息，会产生啥？
现在，安稳币往往与美元挂钩，而 RAI 是一个小破例，因为它的锚定会依据换回率上下调整，而且锚定的开始价格是 3.14 美元而不是 1 美元（切当的开始值是友爱的退让，因为一个实在的数学迷会挑选 tau = 6.28 USD 这个值）。但他们不用如此，你可以将安稳币与一篮子财物、顾客价格指数或一些恣意杂乱的公式挂钩（“足以购买 {全球均匀二氧化碳浓度减去 375} 公顷雅库特森林土地的价值量”）。拥有你能找到一个预言机来证明指数，并让人们参加到商场的每个方面，你就可以让这样的安稳币运作起来。

作为评价可持续性的思维试验，让浮想联翩幻想一个具有特定指数的安稳币：每年增加 20% 的美元数量。在数学语言中，指数是

USD，其间 t 是以年为单位的当时进入，t0 是体系启动的进入。一个更风趣的挑选是

美元，因而它一开端就像一个以美元计价的安稳币，但美元计价的报答率每年都在以 4% 的速度增加。

明显，没有实在的出资能轻松的取得挨近每年 20% 的报答，也肯定没有实在的出资可以永久坚持每年 4% 的报答率。可是假如你测验一下会产生啥呢？

我会宣称，企图追寻这样一个指数的安稳币根本上有两种办法：

它向持有人收取某种负利率，以抵消指数中内置的以美元计价的增加率。

它变成了庞氏圈套，在一段进入内给了安稳币持有者惊人的报答，直到有一天它忽然轰然坍毁。

应该很简单了解为什么 RAI 是（1）而 LUNA 是（2），所以 RAI 比 LUNA 更好。但这也显现了关于安稳币的更深层次和更重要的现实：为了使典当主动化安稳币可持续发展，它有必要以某种办法操控施行负利率的或许性。假如与快速增值的价格指数挂钩，以编程办法阻挠施行负利率的 RAI 版别（焚烧的单一典当 DAI 根本上便是这样）也会变成庞氏圈套。

即便在张狂的假定之外，你树立一个安稳币来追寻庞氏指数，安稳币也一定要能以某种办法应对即便在零利率下，持有需求也超越假贷需求的状况。假如你不这样做，价格就会上涨到锚定价之上，而且安稳币变得简单遭到两个方向的价格革新的影响，而这两个方向的价格革新是十分不行猜测的。

负利率可以终究靠两种办法完成：

RAI 风格，有一个起浮方针，假如换回率为负值，该方针会跟着进入的推移而下降；

实践余额会随进入的推移而削减；

选项（1）存在运用者实在的体会缺点，即安稳币不再明晰地盯梢“1 美元”，选项 (2) 则存在开发者体会缺点，可是，从这两者傍边挑选一种似乎是不行防止的——除非你走 MakerDAO 的道路，成为一种混合安稳币，一起运用纯加密财物和像 USDC 这样的中心化财物作为典当品。

浮想联翩能学到什么？
一般来说，加密职业需求脱节那种依托无休止的增加来完成安全的情绪。经过说“法币国际以相同的办法运作”来坚持这种情绪，肯定是不行承受的，因为法币国际并没有企图为任何人供给比正常经济稳步的增加更快的报答（除了那些应遭到相同强烈批判的孤立事例之外）。

相反，浮想联翩该经过调查体系的安稳状况，乃至是良久条件下的失望状况，以及终究是不是可以安全封闭，来评价体系的安全性。假如一个体系经过了这个测验，那并不代表它便是安全的。因为其他原因（例如典当比率缺乏）它依然或许很软弱，或许存在代码缝隙或管理缝隙。但稳态和良久状况下的稳健性应始终是浮想联翩查看的榜首件事。

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